Капитал предприятия и его структура. Собственный капитал предприятия. Политика выплаты дивидендов

Любой хозяйствующий субъект нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность с позиции перспективы и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Иными словами, источник средств чаще всего не бесплатен, поэтому к нему применимо понятие «цена источника».

Цена источника финансирования – это сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов. Цена источника выражается в процентах к этому объему (годовая процентная ставка). Цена источника – это своеобразная арендная плата за пользование средствами. При этом привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться фирме (финансовому реципиенту) более или менее дорого.

Если в случае с краткосрочными источниками получатель средств еще может рассчитывать на бесплатность, то любой долгосрочный источник финансирования не является бесплатным: кредитор (финансовый донор), предоставляя свои средства, предполагает не только вернуть их в полном объеме, но и получать по ним регулярный доход предусмотренного размера (иначе нет смысла отдавать свой капитал в длительное пользование). Причем плата за привлечение долгосрочного источника финансирования должна осуществляться в течение длительного времени. Мобилизуя капитал, его получатель надолго связывает себя с определенными расходами, которые надо будет нести независимо от того, успешно ли используется им привлеченный капитал.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые надо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную цена.

Следует отличать понятие «цены капитала предприятия» от понятий «капитал» и «цена предприятия». В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Цена капитала количественно выражается в относительных годовых расходах по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Во втором случае речь идет об абсолютных стоимостных показателях, например величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы.

Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку цена каждого источника различна, цену капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Определение цены капитала не является самоцелью. Во-первых , этот показатель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Так, цена собственного капитала коммерческой организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена некоторых заемных источников характеризует возможности коммерческой организации по привлечению долгосрочного капитала. Очевидно, что цена источника «Облигационный заем» может быть разной для разных компаний и это, естественно, сказывается на прибыли и доходности. Во-вторых , средневзвешенная цена капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Финансовый менеджер должен знать цену капитала своей компании по многим причинам. Во-первых , цена собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых , цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому, надо уметь выбирать наилучший из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих , максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых , цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Выделяется пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала предприятия, - банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную цену.

Первый источник – банковские кредиты . Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Цбк) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

Цбк = rбк (1 – rп),

где r бк - процентная ставка по банковскому кредиту;

r п - ставка налога па прибыль.

Второй источник – облигационный заем . Этот источник по сравнению с банковским кредитом имеет более высокий риск, который должен компенсироваться более высокой ставкой. Кроме этого, размещение облигационного займа, как правило, осуществляется с привлечением посредников, что требует затрат, которые также увеличивают цену данного источника. При этом следует иметь в виду, что выплаты дохода по облигациям относятся к внереализационным расходам, т. е. уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Таким образом, цена источника «Облигационный заем» приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения:

где kо - купонная ставка по облигации (в долях единицы);

N - нарицательная цена облигации;

P - чистая выручка от размещения одной облигации;

п - срок займа (количество лет).

В развитых рыночных экономиках затраты на размещение облигационного займа обычно составляют около 1 % выпуска, поэтому их величиной можно Пренебречь. Цена источника «Облигационный заем» без учета налогов будет совпадать с купонной ставкой, а с учетом налогов основе рассчитывается по формуле (4.2).

Определение цены собственного капитала основывается на следующих положениях: акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение доходов, которые для предприятия равны затратам по обеспечению данного источника средств. Поэтому цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Цена источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций» рассчитывается следующим образом:

Цпа = Д / Цр

где Цпа – цена источника “привилегированная акция”;

Д - ожидаемый дивиденд;

Цр - рыночная цена акции на момент оценки.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. Тогда можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств (Цпад) может быть рассчитана по формуле (4.5), предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями

где Д1 - первый ожидаемый дивиденд;

Ц р - рыночная цена акции на момент оценки;

g - заявленный темп прироста дивиденда.

Такой алгоритм имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая является ценой капитала, с позиции компании очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов. В-третьих, не учитывается фактор риска.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии» (Цаон) используется модификация модели (4.6), учитывающая затраты на размещение акций:

Цаон = Д1/ (Цр(1-Зр)) + g

где Зр - уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Теоретически понятно, что цена данного источника несколько выше, чем цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций»; причина очевидна - это дополнительные расходы, связанные с эмиссией акций.

Один из самых важных источников – реинвестированная прибыль. Реинвестируемая прибыль мобилизуется максимально быстро и не требует специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций. Этот источник обходится дешевле других собственных источников, поскольку не возникает эмиссионных расходов. Он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Цена этого источника может рассчитываться разными методами, а ее величина легко интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, цена источника средств «Реинвестированная прибыль» (Црп) примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» (Цоа).

4.1.3. Средневзвешенная цена капитала

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников. Каждый источник средств имеет свою цену как относительную величину регулярных расходов по обеспечению данного источника. С определенной долей условности имеет место следующая цепочка неравенств:

Цбк < Цо < Цпа < Цоа < Црп < Цоан

Безусловно, она в полной мере верна лишь теоретически, поскольку в реальной жизни возможны любые отклонения, обусловленные как внешней конъюнктурой, так и эффективностью деятельности самой компании; тем не менее она полезна для понимания логики и последовательности процедур по привлечению источников финансирования. Кроме того, некоторые соотношения, с позиции теории, совершенно оправданны. Например, очевидно, что цена собственных средств должна быть больше стоимости заемных средств, поскольку относительные расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, т. е. они менее рисковы; меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность, численно совпадающая в данном случае с ценой источника.

Относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание источников средств, авансированных в деятельность предприятия характеризуется средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной

где kj - цена j -го источника средств;

dj - удельный вес j - го источника средств в общей их сумме (веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок).

WACC отражает сложившуюся структуру капитала и используется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается.

Смысл расчета WACC состоит в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACC заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Расчет WACC по фактическим данным также представляет для аналитика определенный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов. При прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная цена.

4.1.4. Предельная цена капитала

Средневзвешенная цена капитала предприятия определяется в условиях сложившейся финансовой структуры, т. е. по данным post factum. На практике гораздо большее значение имеет оценка на перспективу. Например, если фирма хочет мобилизовать средства на реализацию крупного инвестиционного проекта, во что это ей обойдется?

Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная цена капитала не является постоянной величиной; она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Так, поскольку источники собственных средств весьма ограничены в объеме, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данным предприятием. Поэтому относительный рост в динамике заемных средств, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она характеризует прирост средневзвешенной цены капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

Можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со уложившейся системой финансирования средневзвешенная цена капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

4.2. Теории структуры капитала

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни-Миллера .

Последователи первого подхода считают, что а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной цены капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы. При этом приводятся следующие аргументы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида - собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется. Многочисленные исследования показали, что умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры начинают требовать существенно большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать. Поскольку стоимость заемного капитала как правило в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала , существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешенная стоимость капитала имеет минимальное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер (1958 г.) утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется.

При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели ряд ограничений, в частности:

• предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие трансакционных издержек, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов и пр.;
• компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
• физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
• считается, что все компании находятся в одной группе риска;
• отсутствуют налоги;
• ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается).

Полученные этими исследователями результаты различаются в зависимости от предпосылки о наличии или отсутствии налогов на доходы юридических и физических лиц. Рассмотрим основные идеи, сформулированные Модильяни и Миллером.

Теория Модильяни-Миллера в условиях отсутствия налогов на доходы юридических и физических лиц утверждает:

1) рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании;

2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании (использующей заемный капитал) представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании (использующей только собственный капитал) и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа (отношения величины заемного капитала к собственному).

Эти два утверждения показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала.

Для доказательства первого утверждения Модильяни и Миллер использовали метод арбитражного обоснования Арбитраж - операция одновременной продажи и покупки аналогичных финансовых инструментов с целью получения безрискового дохода. Наиболее типичными примерами арбитражных операций являются следующие: а) один и тот же актив имеет разную цену на различных рынках капитала; б) на данном рынке капитала имеются два близких по характеристикам актива, один из которых продается по завышенной, а второй по заниженной цене. Очевидно, что, например, в случае а) инвестор, купив активы на одном рынке и тут же продав их на втором, может получить доход.

Важным следствием доказанных утверждений является постоянство значения средневзвешенной цены капитала .

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую статью, посвященную структуре капитала, в которой рассмотрели ситуацию, когда не накладывается условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Их разработки вновь представлены в виде двух утверждений:

1) рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль и величины заемного капитала в рыночной оценке;

2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах.

Эти утверждения основаны на идеальных условиях, не учитывающих влияние некоторых весьма существенных факторов, а именно: возрастание риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленные агентскими отношениями.

Исходя из доказанных утверждений легко показать, что средневзвешенная стоимость капитала финансово зависимой компании уменьшается с ростом финансового левериджа. Таким образом в условиях предпосылки о наличии налогов появление заемных средств в структуре источников сопровождается снижением средневзвешенной стоимости капитала .

Из приведенных утверждений следует, что рыночная стоимость компании увеличивается с ростом финансового левериджа (доли заемного капитала) и теоретически достигает максимума при 100%-ном финансировании за счет заемного капитала. Что касается стоимости собственного капитала, то ее значение растет, но меньшими темпами, чем в условиях предпосылки об отсутствии налогов.

Таким образом, ключевыми факторами, определяющими рыночную стоимость компании являются: операционная прибыль, средневзвешенная стоимость капитала и уровень налогов. Первые два поддаются прямому регулированию со стороны компании, а последний – косвенному. Повышение прибыли и снижение затрат на поддержание источников капитала способствуют повышению рыночной стоимости компании, а значит и росту благосостояния ее владельцев.

В 1976 г. Миллером была представлена модель, описывающая влияние финансового левериджа на рыночную стоимость компании с учетом действия налогов, как на юридических, так и на физических лиц.

Несмотря на привлекательность и логичность с позиции математического обоснования зависимостей между стоимостью компании и структурой ее капитала теория Модильяни-Миллера справедливо критикуется. В основном критика касается ограничений, в рамках которых строится теория. В частности, подвергается сомнению идентичность категорий корпоративного и личностного финансового левериджей, указывается на неправомерность игнорирования брокерских расходов, затрат, связанных с изменением ситуации в отношении возможного банкротства, и агентских издержек, отмечается необоснованность предпосылки о возможности компаний привлекать заемные средства по безрисковой ставке и др.

Так повышение доли заемных средств приводит к увеличению риска банкротства и, следовательно, к появлению так называемых затрат финансовых затруднений, выражающихся, в частности, в прямых затратах, связанных с ликвидацией компании в случае ее банкротства. Точно так же нельзя игнорировать и агентские издержки.

С позиции практиков абсурдным представляется очевидное следствие из теории Модильяни-Миллера о том, что для максимизации своей рыночной стоимости фирмы должны прибегать к 100%-ному заемному финансированию, чего не может быть в принципе. Не случайно следовать рекомендациям этой теории в строгом смысле практически невозможно.

Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению так называемой компромиссной модели (tradeoff model ). Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании, т.е. является вполне оправданным. Однако по мере роста уровня финансового левериджа появляются и все время возрастают затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит лишь к ухудшению положения компании на рынке капитала.

Параллельно с разработкой рассмотренных моделей проводились исследования, имевшие целью сформулировать некоторые рекомендации по управлению структурой капитала, основанные на обобщении практики крупных компаний. Еще одно направление исследований связано с теорией асимметричной информации в приложении к оптимизации структуры капитала. Суть этой теории состоит в том, что управленческий персонал компании обычно обладает информацией, недоступной другим заинтересованным лицам или доступной лишь с определенным временным лагом. Подобная асимметричность информации может оказывать существенное влияние на принятие решений в отношении структуры капитала. Учитывая это, многие компании предпочитают сохранять так называемый резервный заемный потенциал, смысл которого состоит в том, чтобы не достигать критического уровня финансового левериджа, а иметь структуру источников, сохраняющую возможность в случае необходимости привлечь заемные средства на достаточно благоприятных условиях.

4.3. Управление собственным капиталом

4.3.1. Понятие и состав собственного капитала

В соответствии с российским законодательством в зависимости от организационно-правовой формы предприятия его собственниками могут выступать учредители, члены, участники и др.

Право собственности на активы фирмы, с одной стороны, принадлежит собственно фирме как юридическому лицу; с другой стороны – акционерам, являющимся владельцами акций, подтверждающие их право на долю в активах фирмы.

Собственники несут наибольший риск от участия в фирме, поэтому теоретически их вознаграждение за предоставленный капитал максимально, зато их требования в случае банкротства фирмы удовлетворяются в последнюю очередь.

Капитал собственников предприятия (собственный капитал) – это стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе. В балансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация». Как источник средств представлен разделом «Капитал и резервы» в пассиве баланса.

Собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками. Основными компонентами собственного капитала являются уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенная прибыль.

Уставный капитал – совокупная номинальная стоимость акций фирмы, приобретенных акционерами. Размер уставного капитала, количество акций, их номинальная стоимость категории (обыкновенные, привилегированные) акций, а также права их владельцев (акционеров) должны быть зафиксированы в уставе общества.

Уставный капитал изначально создается как основа стартового капитала необходимого для учреждения предприятия. Владельцы (учредители) предприятия формируют уставный капитал исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для инициирования той или иной деятельности.

• для государственного предприятия это стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;
• для товарищества с ограниченной ответственностью это сумма долей собственников;
• для АО это совокупная номинальная стоимость акций всех типов;
• для производственного кооператива это стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;
• для арендного предприятия это сумма вкладов работников предприятия;
• для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, это стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения.

При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Уставный капитал, следовательно, условно можно трактовать и как сумму обязательств предприятия перед инвесторами. Количественно величина уставного капитала компании представляет собой сумму номинальных стоимостей приобретенных акционерами акций, причем, согласно российскому законодательству, номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой.

Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. В России для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный уставный капитал ОАО должен составлять не менее 1000-кратного МРОТ на дату его регистрации, а ЗАО - не менее 100-кратного МРОТ. Кроме того, уставный капитал должен регулярно контролироваться с позиции его соответствия величине чистых активов. Если стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано уменьшить свой уставный капитал.

Уставный капитал нередко состоит из двух частей: долевого капитала в виде привилегированных акций и долевого капитала в виде обыкновенных акций. Чаще всего привилегированные акции составляют незначительную часть уставного капитала и с течением времени либо погашаются фирмой, либо конвертируются в обыкновенные акции.

Увеличение уставного капитала может быть достигнуто за счет либо присоединения других собственных источников (нераспределенной прибыли, добавочного капитала, фондов, созданных за счет нераспределенной прибыли), либо дополнительных вкладов участников (учредителей) предприятия.

Добавочный капитал. Это условное название источника финансирования представленного самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей: а) сумму дооценок внеоборотных активов; б) разность номинальной и продажной стоимости акций, вырученной в процессе продажи акций; в) положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. За этим источником фактически стоят владельцы обыкновенных акций.

Дооценка внеоборотных активов позволяет приблизить текущую цену обесценивающихся долгосрочных активов к их справедливой стоимости. В результате а) меняется величина амортизации, приводящая к уменьшению налога на прибыль, б) происходят структурные изменения в составе источников: доля раздела «Капитал и резервы» растет, что создает впечатление о повышении финансовой устойчивости фирмы.

Направления использования источника средств «Добавочный капитал» включают: а) погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их уценки, б) увеличение уставного капитала; в) распределение между учредителями (при ликвидации предприятия); г) отрицательные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

Резервный капитал отражает сформированные за счет чистой прибыли резервы предприятия, которые являются дополнительной гарантией интересов сторонних инвесторов и кредиторов. Основная гарантия заключена в уставном капитале, однако любое изменение уставного капитала требует перерегистрации фирмы, поэтому часть прибыли перебрасывается в резервный капитал, направления использования которого ограничены в большей степени. Формирование резервного капитала представляет собой реструктурирование пассива баланса. Появление данной статьи в балансе не сопровождается движением реальных финансовых потоков, т. е. с позиции движения денежных средств это искусственная бухгалтерская операция.

В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством, и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами. Первые создаются в обязательном порядке, вторые - на усмотрение руководства фирмы. Величина отчислений в резервный капитал не может быть меньше 5% чистой прибыли. Средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Прибыль . Принципиальное отличие данного источника состоит в том, что из прибыли идет начисление дивидендов, тогда как рассмотренные выше источники нельзя использовать для подобной операции. В балансе прибыль присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также скрыто - в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов. Фонды собственных средств, представляющие собой по сути отложенную к распределению или распределенную по фондам, но не изъятую собственниками прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный капитал в обязательной его части формируется согласно требованиям законодательства), либо по воле владельцев. Они предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса.

4.3.2. Основные способы формирования и наращивания собственного капитала

Существуют разные методы привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. Основным из них является эмиссия долевых ценных бумаг – акций. Выпуск акций в обращение (эмиссия) осуществляется: а) при учреждении АО и продаже акций его учредителям (владельцам); б) при увеличении размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпуска акций.

Наиболее распространенным методом эмиссии является публичное предложение , т. е. размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юридическим лицам.

Продажа непосредственно инвесторам по подписке отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не проводится. Предприятие, распространяющее свои акции, полагается на собственные силы – готовит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т. п.

Тендерная продажа : один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

При небольших выпусках акций наиболее популярным является метод целевого размещения акций брокером у небольшого числа своих клиентов. Снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Если компания намерена выпустить акций на большую сумму, она должна пользоваться другим методом.

Помимо приведенных выше традиционных легальных методов привлечения капитала, в мировой практике известны другие методы, применение которых иногда становится возможным ввиду несовершенства законодательства по ценным бумагам. В качестве наиболее типичного примера можно привести метод пирамидальной схемы . Суть метода чрезвычайно проста. Компания выпускает акции и привлекает инвесторов постоянным высоким ростом их курсовой стоимости, искусственно поддерживая этот рост, а также ликвидность акций за счет постоянного вовлечения все новых инвесторов. Для защиты населения от подобных махинаций во многих странах существует запрет на финансовые операции такого типа. В частности, в США в 40 из 50 штатов финансовая пирамида запрещена законом. Ярким примером «пирамиды» на отечественном рынке ценных бумаг являлась, например, деятельность АО «МММ». Финансовая операция, осуществленная этим АО в 1993-1994 гг., заключалась в массированном привлечении денежных средств населения в обмен на акции на волне искусственно созданного быстрого роста самокотировок курса последних и обеспечения их полной ликвидности.

В российском законодательстве описанные выше методы в явном виде не сформулированы; приведены лишь некоторые ограничения в отношении управления собственным капиталом АО, приводящие к тому, что принципы формирования уставного капитала различаются на этапе создания общества и на этапе его функционирования в нормальном режиме.

Размещение дополнительных акций осуществляется по цене не ниже номинала, при этом цена размещения может быть ниже рыночной стоимости акций лишь в двух случаях:

• при размещении дополнительных обыкновенных акций акционерам - владельцам обыкновенных акций общества в случае осуществления ими преимущественного нрава приобретения таких акций по цене, которая не может быть ниже 90 % их текущей рыночной цены;
• при размещении дополнительных акций при участии посредника по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер вознаграждения посредника, установленный в процентах к цене размещения (максимально - 10 %).

По решению собрания акционеров общество имеет право изменять величину уставного капитала. Увеличение уставного капитала осуществляется путем увеличения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций. В первом случае возможны следующие варианты действий: дополнительные взносы средств акционерами (происходит возрастание валюты баланса) либо использование одного из ранее созданных источников - добавочного капитала или нераспределенной прибыли прошлых лет (валюта баланса не меняется). Дополнительные акции могут размещаться обществом только в пределах количества обыкновенных акций, определенного в его уставе.

Уставный капитал может быть уменьшен путем снижения номинальной стоимости акций или сокращения их количества путем выкупа части акций с их последующим погашением. Уменьшение величины уставного капитала снижает уровень финансовой устойчивости предприятия.

Общество может выкупать свои акции не только для уменьшения уставного капитала. На Западе распространены схемы поощрения работников, когда выкупленные обществом акции размещаются им среди своих наемных работников, превращая их в собственников (народный капитализм).

Собственный капитал может меняться не только путем выпуска или выкупа акций. Следует упомянуть о вариантах, являющихся наиболее значимыми, когда наращивание акционерного капитала происходит за счет реинвестирования прибыли и дооценки долгосрочных активов. Суть первого варианта очевидна и не требует пространного комментария: неизъятие прибыли акционерами означает, что в пассиве баланса появился дополнительный источник финансирования (нераспределенная прибыль и фонды, созданные за счет чистой прибыли), а в активе баланса произошло равновеликое увеличение средств, распыленных по разным активам.

Второй вариант проявляется следующим образом. Фирма переоценивает свое имущество, например, с помощью профессиональных оценщиков; при этом, как правило, меняется в сторону увеличения стоимостная оценка долгосрочных активов, а сумма увеличения записывается в статью «Добавочный капитал». Следует отметить, что в результате этой операции не происходит реального притока средств, а меняются лишь оценки существующих активов. Даже если переоценки, с позиции текущих рыночных цен, были сделаны правильно, стоимостный эффект от переоценки может проявиться лишь при ликвидации фирмы или при продаже акционером своих акций.

4.4. Финансовый леверидж

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Решение этой задачи заключается в определении доли и видов заемного капитала, при которых минимизируется цена капитала и максимизируется рентабельность собственного капитала и рыночная стоимость предприятия.

Решение использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение финансового риска. Привлекая средства из внешних источников, предприятие надолго связывает себя обязательством не только в нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как плату за пользование этими средствами. Выплата процентов является обязательной, в отличие от дивидендов, выплата которых, как формы регулярного вознаграждения акционеров за использование фирмой их средств обязательной не является. Поэтому замещение собственного капитала заемным повышает финансовый риск. Финансовый риск можно также рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким ожидаемым доходом акционеров.

При этом, если рентабельность предприятия выше, чем цена заемного капитала, то использование заемного капитала, несмотря на его платность, увеличивает рентабельность собственного капитала. И чем больше доля заемного капитала (при прочих равных), тем в большей степени увеличивается рентабельность собственного капитала. Таким образом заемный капитал (его доля) выступает своего рода рычагом для увеличения рентабельности собственного капитала, а отношение заемного капитала к собственному называется коэффициентом финансового рычага (финансового левериджа).

В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), при помощи которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к финансам он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному вменению ряда результативных показателей.

Финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму. Привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска, выражающегося в увеличении вероятности непогашения обязательных к уплате процентных расходов как платы за полученные финансовые ресурсы.

Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже малое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования кредиторов и лишь затем - собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли.

Позитивный характер финансового левериджа определяется тем, что заемный капитал, как правило, обходится дешевле, чем собственный. Кроме этого, дивиденды, выплачиваемые собственникам, - это часть чистой прибыли (т. е. после расчетов с бюджетом по налогам), проценты, выплачиваемые кредиторам, - это часть себестоимости Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Таким образом, рассматривая целесообразность привлечения заемных средств необходимо наряду с уже рассмотренными двумя факторами: первый – соотношение рентабельности и цены заемного капитала, второй – соотношение заемного и собственного капитала, рассматривать третий – экономию на налоге на прибыль.

Негативный характер финансового левериджа определяется тем, что выплата процентов по заемному капиталу является обязательной, тогда как выплата дивидендов - нет. Кредиторы (внешние инвесторы) требуют свое вознаграждение независимо от текущих результатов деятельности предприятия. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет (возможно, это временно), для расчетов кредиторами придется прибегнуть к экстраординарным мерам, вплоть до распродажи имущества, что чревато серьезными финансовыми потерями, а в худшем случае - банкротством. В этом суть финансового риска.

Финансовый леверидж может оцениваться разными способами.

Первый – рассчитывается коэффициент финансового левериджа, как отношение заемного капитала к собственному.

Второй – рассчитывается эффект финансового левериджа как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита:

где СНП - ставка налога на прибыль,%.

В формуле (4.11) выделяются три основные составляющие, соответствующие рассмотренным выше факторам:

1) налоговый корректор (1-СНП) показывает влияние налогообложения на эффект финансового левериджа;

2) дифференциал финансового левериджа (РА – СПК) характеризует выгоду привлечения заемных средств; если дифференциал отрицательный – привлечение заемных средств приносит предприятию убыток; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового левериджа;

3) коэффициент финансового левериджа (ЗК : СК) характеризует риск, который увеличивается по мере увеличения суммы заемного капитала, используемого предприятием, приходящейся на единицу собственного капитала; коэффициент финансового левериджа мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового левериджа, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового левериджа банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Вывод: Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового левериджа, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Четвертый – рассчитывается эффект финансового левериджа, как степени влияния изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит на изменение чистой прибыли:

ЭФЛ = Δ ЧП : Δ П = П : (П – СП)

где Δ ЧП - темп прироста чистой прибыли;

Δ П - темп прироста прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит;

СП - сумма процентов по ссудам и займам.

Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

Совместное рассмотрение операционного и финансового левериджей дает общий операционно-финансовый леверидж (ЭОФЛ):

ЭОФЛ = ЭОЛ х ЭФЛ

Он показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

Управление финансовым левериджем есть элемент стратегии развития фирмы. Управление уровнем финансового левериджа, а следовательно, и уровнем финансового риска означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов (в годовом исчислении). Оценка финансового левериджа позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента.

4.5. Политика выплаты дивидендов

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что компания, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.

Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, например при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью компании со стороны ее владельцев, поскольку в этом случае число акционеров практически не меняется.

Теоретически выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

• влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
• если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Ответ на первый вопрос кажется очевидным – да, влияет. Для подтверждения этого ответа можно вспомнить одну из основных моделей оценки акций - модель Гордона. Из этой модели видно, что чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше внутренняя стоимость акции, которая, в конечном итоге, и определяет увеличение благосостояния акционеров. Таким образом, логичным кажется вывод о целесообразности наращивания величины дивиденда во времени. Однако можно рассуждать и несколько иначе.

Во-первых, в классическом смысле выплата дивидендов предполагает, что компания в этот момент имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег; очевидно, что такая предпосылка верна не всегда. Более того, ситуация, когда компания испытывает нужду в наличных денежных средствах, встречается гораздо чаще, причем это не обязательно связано с неудовлетворительным финансовым состоянием. Во-вторых, выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что в долгосрочной перспективе может отрицательно сказаться на прибылях компании, т. е. и на благосостоянии ее владельцев. При таком подходе напрашивается прямо противоположный вывод: большие дивиденды не выгодны.

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов р азработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости компании не существует в принципе.

Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова. Если компания получила прибыль и имеет возможность ее инвестировать в проект, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может выбрать любой из вариантов: а) реинвестировать прибыль в полном объеме; б) выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций; в) часть прибыли выплатить в виде дивидендов, компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счет двух источников: нераспределенной прибыли и дохода от эмиссии акций.

В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая в конце концов и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

3) дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, следует начислять дивиденды после того, как за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем; напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости компании.

Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу опубликованы ими во второй половине 1950-х годов. Основной их аргумент: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», - поэтому теория Гордона и Линтнера носит еще название теории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

В конце 1970-х - начале 1980-х гг. были опубликованы результаты исследований Р. Литценбергера и К. Рамасвами, получившие в дальнейшем название теории налоговой дифференциации , согласно которой приоритетное значение, с позиции акционеров, имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидное: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, но в любом случае различие между ними сохранялось.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры компании, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Дискуссии по поводу того, какая из рассмотренных теорий верна, продолжаются до сих пор. Тем не менее неоспорим тот факт, что большая часть крупных компаний на Западе все же предпочитает регулярно выплачивать дивиденды. Отметим, что в проведении дивидендной политики каждое предприятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для прогнозирования влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия.

Выводы

Цена источника финансирования – это сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов. Обычно выражается в процентах от величины источника. Цены источников разные. Поэтому цена капитала предприятия рассчитывается как средневзвешенная цена всех источников. Для принятия решений о будущих вложениях следует использовать предельную цену капитала.

Взаимосвязь структуры капитала и стоимости предприятия рассматривается в теориях структуры капитала, которые по-разному трактуют эту взаимосвязь. Признание влияния структуры капитала приводит к необходимости управлять ею. При принятии решений об изменении структуры капитала критически важным является эффект финансового левериджа, который обеспечивает увеличение прибыли в расчете на единицу собственного капитала при превышении экономической рентабельности над ставкой процента за кредит.

Важное значение в управлении капиталом имеет дивидендная политика, которая может базироваться на различных теориях (иррелевантности. существенности и налоговой дифференциации).

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение цены капитала.
2. Что такое цена предприятия и цена капитала предприятия?
3. Как рассчитать средневзвешенную цену капитала предприятия?
4. Чем определяется предельная цена капитала предприятия?
5. Какие факторы влияют на цену источника «облигационный заем»?
6. Какие факторы влияют на цену источника «обыкновенные акции»?
7. Какие факторы влияют на цену источника «банковский кредит»?
8. Какие факторы влияют на цену источника «привилегированные акции»?
9. На каких предпосылках основана теория Модильяни–Миллера?
10. Зависит ли стоимость компании от структуры ее капитала?
11. Назовите основные составляющие собственного капитала компании?
12. Какие есть ограничения на размер уставного капитала?
13. Как влияет на собственный капитал дооценка внеоборотных активов?
14. Каковы основные задачи управления собственным капиталом?
15. Перечислите методы наращивания собственного капитала.
16. Дайте определение финансового левериджа.
17. Какие факторы определяют эффект финансового левериджа?
18. Что показывает коэффициент финансового левериджа?
19. Назовите основные вопросы формирования дивидендной политики.
20. Перечислите подходы к формированию дивидендной политики.

Библиография

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.: Пер. с англ./Ю. Бригхем, Л. Гапенски, 1 том. - СПб.: Экономическая школа, 1997. – 497 с.- 3 экз.
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.: Пер. с англ./Ю. Бригхем, Л. Гапенски, 2 том.- СПб.: Экономическая школа, 1997. – 669 с.- 3 экз.
3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 768 с.
4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. – 1016 с.
5. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Е. С. Стоянова, Т. Б. Крылова, И. Т. Балабанов, Е. В. Быкова и др; Ред. Е. С. Стоянова. – 2003- 46 экз.
6. Холт, Роберт. Основы финансового менеджмента: [Учеб. пособие]/ Р. Н. Холт; Ред. И. В. Лисица. – 1993 – 21 экз.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Белорусский Государственный Университет Транспорта

факультет безотрывного обучения

кафедра «бухгалтерский учет, анализ и аудит»

Курсовая работа

По предмету: Теория бухгалтерского учета

Тема: Капитал, его структура

Выполнил:

ст-ка III курса, гр.ЗБ-31

шифр ЗБ-05-570n

Коновальчук О.С.

Проверил:

Кравченко Н.В.

Гомель,2007

Введение

2. Структура капитала по источникам формирования

2.1 Пассивы предприятия - общая характеристика

2.2 Собственный капитал предприятия

2.3 Заемный и привлеченный капитал предприятия

3. Структура капитала по размещению

3.1 Активы предприятия - общая характеристика

3.2 Состав и структура физического (реального, основного) капитала

3.3 Оборотный капитал предприятия

3.4 Нематериальные активы как форма вложения капитала

Заключение

Список использованной литературы

Введение

В условиях перехода предприятий Республики Беларусь к рыночным отношениям перед ними особенно остро встала проблема рационального соотношения различных источников финансирования хозяйственной деятельности предприятий. Любое предприятие не сможет существовать без капитала. Вопрос о капитале всегда был и остается актуальным. В работе мы более подробно рассмотрим этот вопрос.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, кредиторы, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск возрастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования и т. д.

Цель, которая стоит перед работой - это изучить капитал и его основное состояние.

При написании работы были использованы такие источники как, «Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. - М. ИНФРА - М, 1998.», «Савицкая Г.В.: Анализ хозяйственной деятельности: 2-е изд., перераб. и доп.- Мн.: ИП "Экоперспектива", 1998.», «Свиридова О.Ю., Туманова Е.В. Финансовый менеджмент: 100 экзаменационных ответов. Экспресс справочник для студентов вузов. - Москва: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2004.», «Попов Е.М. Финансы предприятий: учебник / Е.М. Попов. -Мн.: Выш. шк., 2005.» В учебнике Попова Е.М. «Финансы предприятий», более подробно отражены свойства и классификация капитала, а также собственный капитал и некоторые другие вопросы работы.

Важнейшим объектом управления финансовой деятельностью каждого хозяйствующего субъекта в условиях рынка становится капитал. Понятие «капитал» происходит от английского слова capital (главный) и на микроэкономическом уровне ассоциируется с общим объемом авансируемых в деятельность отдельных предприятий ресурсов. Как правило, капитал соответствует источникам финансирования предприятия и обеспечивает получение определенного экономического эффекта в результате рационального использования этих ресурсов.

Существует множество определений понятия «капитал» в политико-экономическом смысле. «Капитал - это деньги, приносящие дополнительные деньги». «Капитал - это деньги в движении». «Капитал - это самовозрастающая стоимость». Подобные определения носят обобщенный характер, показывают общественную роль этого феномена, его функциональное значение в процессе увеличения национального богатства.

В справочнике по «Финансовому менеджменту» понятие капитала рассмотрено следующим образом: «Капитал - накопленный путем сбережения запас экономических благ в форме денежных средств, других финансовых инструментов и реальных благ, вовлекаемых в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода.»

Особенности функционирования капитала в рамках конкретного предприятия связаны с двумя основными экономическими процессами: а) процессом его формирования; б) процессом его использования. Эти процессы в дальнейшем будут рассмотрены подробнее.

Формирование капитала на предприятии связано с условиями создания нового бизнеса, первоначального накопления капитала, экономического развития фирмы, возрастания в рыночной стоимости предприятия, изменением структуры и финансовой устойчивости предприятия и т. д.

В учебнике Попова Е.М. «Финансы предприятий», более подробно отражены свойства и классификация капитала.

Капитал предприятия представляет общую стоимость средств в денежной форме, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Исходя из экономической сущности капитала предприятия, можно выделить следующие его свойства.

В-первых, капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства - капитал; землю и другие природные ресурсы, трудовые ресурсы. Капиталу среди них принадлежит приоритетная роль, поскольку он объединяет все эти факторы в единый производственный комплекс.

Во-вторых, капитал - это стоимость или ресурсы приносящие их владельцу доход. В этом своем качестве капитал может выступать обособленно от производства в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а финансовой сфере его деятельности.

В-третьих, капитал, и прежде всего собственный, является решающим фактором определения рыночной стоимости предприятия. Собственный капитал определяет не только объем его чистых активов, но и одновременно характеризует потенциал привлечения заемных финансовых ресурсов, обеспечивающих получение предприятием дополнительной прибыли.

В-четвертых, объем и динамика капитала предприятия являются важнейшим критерием эффективности его финансово-хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует высокий уровень организации финансовой работы, а также эффективности механизма формирования прибыли. И наоборот, снижение объема собственного капитала, как правило, является результатом неэффективной деятельности предприятия. Такая роль капитала и определяет его в качестве главного объекта финансового управления предприятием.

Существуют различные критерии классификации капитала (рис. 1) .

По времени создания и назначения	· первоначальный · текущий
По принадлежности организации (предприятию)	· собственный · заемный
По целям использования в составе предприятия	· производительный · ссудный · спекулятивный
По формам инвестирования	· в денежной форме · в материальной форме · в нематериальной форме
По объекту инвестирования	· основной капитал · оборотный капитал
В зависимости от стадий кругооборота	· в денежной форме · в производственной форме · в товарной форме
По формам собственности	· частный · государственный
П организационно-правовым формам деятельности	· акционерный · индивидуальный
По характеру использования в хозяйственном процессе	· работающий · неработающий
По характеру использования собственниками	· потребляемый · накапливаемый
По источникам привлечения	· национальный · иностранный

Рис. 1. Классификация капитала.

В зависимости от времени создания и назначения различают первоначальный и текущий капитал.

Первоначальный капитал - средства, необходимые хозяйствующему субъекту для начала своей хозяйственной деятельности. Он выступает как решающее условие создания и начала деятельности предприятия, поскольку обеспечивает формирование обязательных элементов производства: основные фонды, оборотные средства, рабочая сила.

Текущий капитал - результат функционирования финансовых ресурсов на действующем предприятии. Если первоначальный капитал является условием функционирования предприятия, то текущий капитал - следствием его функционирования. От объема, структуры, умелого маневрирования этими ресурсами, их эффективного использования зависит непрерывность функционирования хозяйствующего субъекта и конечные результаты его деятельности. В связи с этим текущий капитал является одним из важнейших объектов управления финансовой деятельности каждого хозяйствующего субъекта.

По принадлежности предприятию различают собственный и заемный капитал.

Собственный капитал - общая стоимость средств предприятия, принадлежащая ему на праве собственности, и использованная им для формирования определенной части активов. Активы, сформированные за счет инвестированного в них собственного капитала, выступают в форме чистых активов предприятия.

Заемный капитал - денежные средства или иные имущественные ценности, привлекаемые для нужд развития предприятия на возвратной и платной основе.

По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный.

Производительный капитал - средства предприятия, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой деятельности.

Ссудный капитал представляет ту часть общего объема капитала, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и т. п.).

Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций.

По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемых для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный капитал предприятия.

Основной капитал - это средства, инвестированные во все виды его внеоборотных активов, а не только в основные средства.

Оборотный капитал - это средства, инвестированные предприятием в оборотные активы.

В зависимости от стадий кругооборота различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной формах.

По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда.

По организационно-правовым формам деятельности капитал делится на акционерный капитал (капитал предприятий, созданный в форме акционерных обществ), паевой капитал (капитал партнерских предприятий - обществ с ограниченной ответственностью) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий, семейных и т. п.).

По характеру использования в хозяйственном процессе выделяют работающий и неработающий виды капитала. Работающий - это капитал, принимающий непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Неработающий (или «мертвый») капитал - средства, инвестированные в активы, не принимающие участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формирования его доходов.

По характеру использования собственниками выделяют потребляемый («проедаемый») и накапливаемый (реинвестируемый) капитал.

Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворение социальных потребностей персонала и т. п.).

Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т. п.

По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятия.

В процессе кругооборота капитал проходит три стадии.

На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму.

На второй стадии производительный капитал в процессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму.

На третьей стадии товарного капитала по мере реализации произведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.

Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Этот показатель может быть выражен и числом оборотов на протяжении рассматриваемого периода.

Классификация и особенности функционирования капитала предприятия позволяют более целенаправленно управлять эффективностью его формирования и использования. .

Капитал в бухгалтерском балансе отражается как по активу, так и по пассиву. Бухгалтерский баланс состоит из двух равновеликих частей: в одной отражаются средства по их составу, а в другой по источникам формирования.

Первая часть баланса называется активом, а вторая пассивом. «Актив от латинского activus - деятельный, действующий; пассив от латинского passivus - страдательный, недеятельный.»

Самой важной особенностью бухгалтерского баланса является равенство итогов актива и пассива, потому что и в активе и в пассиве отражается одно и тоже - хозяйственные средства организации, но с разных сторон. В активе показывается состав средств, а в пассиве - источники, за счет которых они сформированы.

Итак, капитал существует в различных формах. Капитал предприятия представляет общую стоимость средств в денежной форме, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

2. Структура капи тала по источникам формирования

2.1 Пассивы пре

Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятия долгосрочных и краткосрочных заемных средств, т.е. пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие.

Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. По степени принадлежности используемый капитал подразделяется на собственный (раздел I пассива) и заемный (разделы II и III пассива) По продолжительности использования различают капитал долгосрочный постоянный (перманентный) (I и II разделы пассива) и краткосрочный (III раздел пассива) (рис.2) .

Рис. 2. Схема структуры пассива баланса

Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой самостоятельности и независимости предприятий. Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, если производство носит сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным возвратом их и на привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

В связи с этим важными показателями, которые характеризуют рыночную устойчивость предприятия, являются:

коэффициент финансовой автономности (независимости) или удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала

Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.

коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала)

Этот коэффициент обратный к предыдущему и показывает долю заемных средств в имуществе предприятия.

плечо финансового рычага или коэффициент финансового риска (отношение заемного капитала к собственному)

Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина плеча финансового рычага больше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Сразу же следует предостеречь от буквального понимания рекомендуемых значений для рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может быть менее половины, и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговые и посреднические организации).

У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50 % может быть опасна для финансовой стабильности.

Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделить способу их размещения в активе. В этом проявляется неразрывная связь анализа пассивной и активной частей баланса. Известно, что на наших предприятиях скопилась масса неиспользуемых (или слабо используемых) основных и оборотных средств. К числу отрицательных последствий этого явления относится повышенная потребность в дополнительном финансировании, покрывающем отвлечение средств из оборота. Поскольку собственные средства предприятия ограничены, источником дополнительного финансирования деятельности становится, как правило, заемный капитал. В результате возникает эффект спирали, каждый виток которой ухудшает текущую платежеспособность предприятия, поскольку в условиях значительного отвлечения средств из оборота платежеспособность достигается за счет оставшейся части работающего капитала (средств в обороте). Тенденция к росту иммобилизованных средств делает эту задачу все более трудноразрешимой.

Предприятия, у которых значителен удельный вес недвижимого имущества, должны иметь большую долю собственных источников (чтобы объем долгосрочного финансирования перекрывал величину долгосрочных активов). Общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.

На структуру баланса непосредственное влияние оказывает период оборота средств. Скорость (период) оборота капитала во многом определяет рациональность или нерациональность структуры пассивов. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредитора (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам). Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодавцев.

Особое значение при оценке рациональности структуры источников средств имеет соотношение длительности производственно-коммерческого цикла и срока погашения кредиторской задолженности, что не всегда учитывается на практике. Чем больший период производственно-коммерческий цикл обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия.

Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, - структура затрат предприятия. В составе затрат любого предприятия есть расходы, величина которых непосредственно зависит от масштабов деловой активности (их принято называть условно-переменными), и затраты, величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся амортизация, арендная плата, заработная плата административно-управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для обслуживания долга. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.

Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала; способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и т.д.

Также особое внимание следует уделить вопросу кредиторской задолженности. Необходимо изучить ее состав и динамику. При анализе кредиторской задолженности необходимо учесть, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности, поэтому следует провести их сравнение.

Рассмотрение названных факторов лишь в их совокупности позволяет сделать обоснованные выводы относительно рациональности структуры капитала .

2.2 Собственный капитал предприятия

Собственные средства являются экономической основой всех хозяйствующих субъектов. Они преобладают в источниках формирования основных фондов предприятий и организаций. Субъекты хозяйствования должны в определенных размерах участвовать собственными средствами в оплате товаров. Значительные суммы собственных средств расходуются на подготовку кадров, материальное стимулирование работников, удовлетворение социальных потребностей коллектива, капитальный ремонт и другие нужды предприятий.

Собственные финансовые ресурсы обеспечивают предприятиям оперативно-хозяйственную самостоятельность, создают условия для экономического и социального развития на принципах полного хозяйственного расчета и самофинансирования.

Собственный капитал - основа финансирования деятельности предприятия. На действующем предприятии он представлен следующими основными формами:

1. Уставный фонд. Первоначальная сумма собственного капитала предприятия, предназначенная для начала осуществления деятельности. Его размер декларируется уставом предприятия.

Источниками формирования уставного фонда могут быть:

для государственных предприятий - бюджет; средства специальных фондов; безвозмездно полученные здания, сооружения, оборудование и др., которые закрепляются за ними в форме уставного фонда;

для частных предприятий - денежные средства собственника, материальные ценности, имущественные права;

для акционерных обществ - вклады акционеров, составляющие их акционерный фонд.

2. Резервный капитал. Создается предприятием на случай прекращения деятельности для покрытия кредиторской задолженности. Образование резервного фонда является обязательным для акционерного общества, предприятия с иностранными инвестициями. Формирование фонда осуществляется за счет прибыли.

3. Специальные (целевые) финансовые фонды (амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд развития производства и т.д.).

4. Нераспределенная прибыль. Это часть прибыли, полученная в предшествующем периоде и неиспользованная на потребление собственниками и персоналом, предназначена для инвестирования на развитие производства.

5. Другие формы собственного капитала.

Основная цель формирования собственного капитала - обеспечение за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов и определенной части объема оборотных активов предприятия.

Сумма собственного капитала, авансируемого в основные средства, нематериальные активы, незавершенные капвложения; долгосрочные финансовые вложения (раздел I актива баланса) - это собственный капитал.

Сумма собственного капитала, авансируемая в разнообразные виды оборотных активов - это также собственный оборотный капитал.

Важная характеристика состава собственного капитала предприятия - коэффициент маневренности собственного капитала, равный отношению суммы собственного основного капитала и собственного оборотного.

В качестве источников формирования собственного капитала основное место принадлежит прибыли, амортизационным отчислениям - внутренним источникам. Кроме них существуют внешние источники - дополнительный акционерный капитал, безвозмездная финансовая помощь и т. д.

Управление собственным капиталом предприятия - это управление формированием его собственных финансовых ресурсов за чет различных источников. Этот процесс является частью процесса управления формированием капитала предприятия. .

В качестве его первоначального этапа производится анализ результатов формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предыдущем периоде. Рассматривая вопросы соответствия темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов вообще и объема реализуемой продукции, в частности, изучается стоимость привлечения собственного капитала из различных источников.

На основе видов анализа производится расчет общей потребности в собственных финансовых ресурсах на планируемый период, формируемый за счет внутренних и внешних источников.

Для покрытия общей потребности в собственном капитале изучается стоимость привлеченных внутренних и внешних источников.

Необходимый объем собственного капитала в первую очередь обеспечивается за счет внутренних источников, а недостающая величина формируется за счет внешних.

Критерием Эффективности процесса управления собственным капиталом является уровень оптимальности соотношения внутренних и внешних источников в формировании собственных финансовых ресурсов. Критериями оптимальности служат следующие требования:

Обеспечение минимальной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов;

Обеспечение неизменности управления предприятием первоначальными его учредителями.

Уровень эффективности процесса управления формированием собственного капитала оценивается с помощью коэффициента самофинансирования предприятия.

К сф =
	?А+П сфр

где СФР - объем формирования собственных финансовых ресурсов,

А - прирост активов предприятия,

Псфр - объем расхода собственных финансовых ресурсов предприятия на цели потребления.

Выполнить требования к эффективности процесса управления формированием собственных финансовых ресурсов можно с помощью решения следующих задач:

Обеспечение максимальной величины прибыли предприятия;

Формулирование эффективности политики распределения прибыли;

Осуществление рациональной амортизационной политики;

Проведение эффективной дополнительной эмиссии акций.

2.3 Заемный и п ривлеченный капитал предприятия

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.

Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга).

Деятельность предприятия (организации) неразрывно связана с функционированием кредитного рынка. Прямыми участниками финансовых операций на кредитном рынке выступают кредиторы и заемщики.

Главной особенностью механизма функционирования рынка является то, что ценой обращающихся на нем кредитных инструментов выступает ставка процента за кредит.

В зависимости от форм обращения отдельных кредитных инструментов на кредитном рынке ставка процента за кредит может приобретать на нем различные формы - кредитный процент, депозитный процент, межбанковский процент, учетный процент и т. п. Различая по своему уровню, эти виды процента за кредит не меняют своей сущности, являясь ценой кредитных ресурсов. Тем не менее, в составе таких видов цен на кредитные ресурсы основную роль играет учетная ставка Национального банка, динамика которой определяет влияние других составляющих цены на денежные активы, предлагаемые к продаже.

Учетная ставка Национального банка является регулируемым государственным показателем. Это регулирование осуществляется исходя из макроэкономических факторов в соответствии с финансовой политикой государства. Механизм рыночного саморегулирования уровня процента за кредит строится с учетом иных факторов, основными из которых являются:

· установленный Национальным банком уровень учетной ставки. Он является минимальным нормативным показателем формирования уровня цен на кредитные ресурсы при их продаже;

· прогнозируемый темп инфляции. С учетом этого фактора возмещается возможная потеря реального дохода продавцов кредитных ресурсов в форме уровня инфляционной премии;

· уровень кредитного риска. Характеризует риск невозврата (или несвоевременного возврата) заемщиком полученного кредита и обусловленной суммы процента по нему. Уровень кредитного риска в свою очередь определяется многими факторами, среди которых наиболее важную роль играют состояние кредитоспособности и платежеспособности заемщика, его деловая репутация и форма обеспечения кредита. Кредитный риск обычно возвращается в форме премии за риск;

· уровень ликвидности кредита. Характеризуется сроком предоставления кредита и возвращается в форме премии за ликвидность;

· уровень маржи. Представляет собой разницу между уровнями цен продажи и покупки кредитных ресурсов банком или другими кредитно-финансовым учреждением. Маржа предназначена для покрытия операционных затрат, уплаты налоговых платежей и формирования прибыли по кредитной деятельности продавца кредитных ресурсов.

С учетом перечисленных основных факторов цена предложения денежных и других кредитных инструментов на кредитном рынке их продавцом формируется на дифференцированной основе по каждому конкретному кредиту по следующей модели:

ЦПк = УС + ИП + ПР + ПЛ + М,

где ЦПк - уровень кредитного процента (цена привлечения кредитных ресурсов);

УС - уровень действующей учетной ставки центрального (Национального) банка;

ИП - уровень инфляционной премии, приравниваемый обычно к прогнозируемому темпу инфляции;

ПР - уровень премии за риск, рассчитанный исходя из уровня кредитного риска по конкретному заемщику;

ПЛ - уровень премии за ликвидность, определяемый сроком предоставления кредита с учетом оценки его будущей премии;

М - уровень маржи, определяемый конкретным финансово-кредитным учреждением с учетом специфики условий осуществления его кредитной деятельности.

Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования различных источников и в различных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала. Формы привлечения заемных средств дифференцируется в разрезе финансового (банковского) кредита, товарного (коммерческого) кредита и прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятия осуществляют исходя из целей и специфики хозяйственной деятельности.

3. С труктура капитала по размещению

3.1 Активы пре дприятия - общая характеристика

Как мы уже знаем: схематично бухгалтерский баланс представляет собой таблицу, составленную из двух частей: левая - актив - отражает состав, размещение и использование средств организации, а правая - пассив - показывает те же средства, но по источникам их формирования и целевому назначению. Итог актива равен итогу пассива баланса. Величина этих итогов называется валютой баланса.

В активе имущество приведено с учетом степени ликвидности. Наименее ликвидные статьи (“Нематериальные активы”, “Основные средства”) размещены в начале, а легко реализуемые активы (“Касса”, “Расчетный счет”) - в конце баланса.

Актив баланса включает три раздела, представленные по экономической однородности с точки зрения ликвидности имущества следующими основными группами.

Первый раздел “Внеоборотные активы” содержит информацию о нематериальных активах, движимом и недвижимом имуществе, представленными в составе основных средств, а также долгосрочными инвестициями.

Второй раздел “Производственные запасы”.

Третий раздел “Затраты на производство”.

Как известно, состав и стоимость имущества предприятия отражаются в активе его баланса. В них входят:

1. Нематериальные активы - активы, не имеющие физического выражения, но представляющие определенную ценность для предприятия (права, лицензии, патенты и т. д.).

2. Основные средства - это здания, сооружения, машины, оборудования, причем как действующее, так и находящееся на консервации.

3. Незавершенное строительство включает стоимость незаконченного строительства, а также стоимость оборудования, предназначенного для установки и требующего монтажа.

4. Долгосрочные финансовые вложения - к ним относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги других предприятий, взносы в уставные фонды ООО, приобретенные государственные ценные бумаги.

5. Прочие внеоборотные активы отражают стоимость других средств и вложений, не нашедших отражение в иных элементах внеоборотных активов.

6. Запасы - включают стоимость запасов сырья, материалов, комплектующих изделий, запасных частей и т. д.

7. Затраты в незавершенном производстве включают затраты по незавершенному производству и незавершенным работам (услугам).

8. Готовая продукция - фактическая себестоимость остатков законченных и производственных изделий.

9. Товары отгруженные - элемент внеоборотных активов, когда договором предусмотрен иной момент передачи владения товаром.

10. Расходы будущих периодов - это расходы, произведенные в отчетном периоде, но отнесенные на затраты в последующем периоде.

11. Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям - сумма налога на добавленную стоимость по приобретенным материальным ресурсам, подлежащая отнесению в следующем периоде.

12. Дебиторская задолженность представлена в двух разных разделах балансовой стоимости оборотных активов - задолженность сроком до 12 месяцев и задолженность сроком свыше 12 месяцев.

13. Краткосрочные финансовые вложения - инвестиции предприятия сроком до 12 месяцев.

14. Денежные средства - остаток денежных средств в кассе предприятия на его расчетных, валютных и иных счетах.

15. Убытки - к ним относятся непокрытые убытки прошлых лет и отчетного гола.

3.2 Состав и структура физического (реального, основного) капитала

Формирование и использование различных денежных фондов для возмещения затрат капитала, его накопления и потребления составляет суть механизма финансового управления на предприятии.

Независимо от того, разделяется ли капитал предприятия на собственный, заемный, основной или оборотный, постоянный или переменный, он находится в процессе непрерывного движения, принимая лишь различные формы в зависимости от конкретной стадии кругооборота.

Совокупность кругооборота различных статей капитала предприятия за период представляет собой его полный оборот или воспроизводство (простое или расширенное).

Понятие «внеоборотные активы» и «основной капитал» тождественны. Основной капитал включает основные средства, а также незавершенные долгосрочные инвестиции, нематериальные активы и новые долгосрочные финансовые инвестиции (вложения), как это показано на рис. 3.

Рис. 3 Состав основного капитала.

Основные средства, арендованные с правом последующего выкупа или в конце аренды по условиям договора, переходящие в собственность арендатора, учитываются также, как собственные основные средства.

Стоимость основных средств постепенно погашается в течении срока их полезной эксплуатации путем ежемесячных амортизационных отчислений, которые включаются в издержки производства или обращения за соответствующий отчетный период.

В состав основного капитала также включаются затраты на незавершенные капитальные вложения в основные средства и на приобретение оборудования. Это та часть затрат на приобретение и строительство основных средств, которая еще не превратилась в основные средства, не может участвовать в процессе хозяйственной деятельности, а поэтому не должна подвергаться амортизации. В бухгалтерском учете эти затраты учитываются на 08, обособленно от основных средств, участвующих в хозяйственном процессе, учет которых ведется на счете 01. В основной капитал эти затраты включаются по той причине, что они уже изъяты из оборотного капитала (на их величину уменьшена сумма оборотного капитала).

Долгосрочные финансовые инвестиции представляют собой затраты на долевое участие в уставном капитале в других предприятиях, на приобретение акций и облигаций на долговременной основе. К финансовым инвестициям относят также

Долгосрочные займы, выданные другим предприятиям под долговые обязательства;

Стоимость имущества, переданного в долгосрочную аренду на праве финансового лизинга (т. е. с правом выкупа или передачи собственности на имущество по истечении срока аренды).

Затраты на долгосрочные финансовые вложения погашаются в зависимости от характера и вида.

Основные средства - это средства, вложенные в совокупность материально-вещественных ценностей, относящихся к средствам труда. Бизнес как система функционирует и развивается в результате предшествующих вложений капитала и, прежде всего, в основные средства. Получение прибыли сегодня это результат правильных решений о пропорциях вложения капитала в основные и текущие (оборотные) средства, принятые еще до начала операционной деятельности предприятия. Поэтому эффективное управление основным капиталом предполагает ясное представление о специфике их функционирования и воспроизводства.

При оценке эффективности вложений предприятия в основные средства, анализа их эксплуатации и воспроизводства необходимо исходить из следующих принципиальных вложений:

Функциональная полезность основных средств сохраняется в течении ряда лет, поэтому расходы по их приобретению и эксплуатации распределены по времени;

Момент физической замены (обновления) основных средств не совпадает с моментом их стоимостного замещения, в результате чего могут возникнуть потери и убытки, занижающие финансовые результаты деятельности предприятия;

Эффективность использования основных средств оценивается по разному в зависимости от их вида, принадлежности, характера участия в производственном процессе, а также назначения. Поскольку основные средства обслуживают не только производственную сферу деятельности предприятия, но и социально-бытовую, эффективность их использования определяется не только экономическими, но и социальными, экологическими и другими факторами.

В составе основного капитала не учитывается средства труда, не введенные в действие, малоценные и быстроизнашивающийся инструмент.

Структура основного капитала - это доля каждой группы в их общей стоимости. Не все группы основного капитала играют в процессе производства одинаковую роль. Если здания и сооружения обеспечивают условия для производства, то машины и оборудования непосредственно участвуют в создании продукции. На этой основе основной капитал подразделяется на активную и пассивную части.

Активная часть основного капитала является ведущей и служит базовой в оценке технического уровня и производственных мощностей.

Пассивная часть является вспомогательной и обеспечивает процесс работы активных элементов.

3.3. Оборотный капитал предприятия.

В приведенной операции Д -- Т -- Д* денежные средства (Д), вкладываемые в производственно-торговый процесс, не затрачиваются окончательно, а лишь авансируются, и после завершения кругооборота они возвращаются вкладчику (инвестору) с дополнительным доходом (Д*). Капитал должен постоянно совершать кругооборот, чем больше за год будет совершено оборотов капитала, тем больше у инвестора будет годовая прибыль.

Каждое предприятие, осуществляющее хозяйственную деятельность, должно иметь оборотный капитал (оборотные средства), который обеспечивает бесперебойный процесс производства и реализацию продукции (работ, услуг). В отечественной литературе по финансовому менеджменту в последнее время, характеризуя активы предприятия, асе чаще подразделяют их на основной капитал и оборотный капитал (сюда относят все оборотные средства). Подобное использование термина «капитал» в большей степени подчеркивает финансовую природу объекта управления, т.е. величину денежных средств, вложенных в эти активы предприятия. Оборотные средства, авансированные в оборотные фонды и фонды обращения. Участвуя в производственно-коммерческом цикле, оборотные средства совершают непрерывный кругооборот, переходя из сферы производства в сферу обращения и обратно. Вначале оборотные средства из формы денежных средств превращаются в производственные запасы, затем участвуют в процессе производства и принимают форму незавершенного производства (полуфабрикаты и готовые изделия), а затем в результате реализации готовой продукции предприятия они снова принимают форму денежных средств. Совершая полный кругооборот, оборотные средства функционируют на всех стадиях параллельно во времени, что обеспечивает непрерывность процесса производства и обращения.

В отличие от основных средств, которые неоднократно участвуют в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и полностью переносят свою стоимость на весь изготовленный в этом цикле продукт. Оборотные активы представлены в балансе предприятия отдельным разделом.

Оборотные активы предприятия имеют следующие основные характеристики: объем, структура, оборачиваемость, ликвидность, рентабельность. Рассматривая их можно отметить, что характеристики определяются не только сферой деятельности предприятия, его отраслевой принадлежностью, экономической ситуацией в стране, но и во многом внутренними условиями деятельности предприятия: эффективной стратегией управления или ее отсутствием.

Что касается объема и структуры оборотных активов, то помимо отраслевой принадлежности предприятия на эти показатели влияют потребности конкретного производственного процесса и случайные факторы. С одной стороны, предприятия заинтересованы в создании запасов всех видов оборотных средств, так как это обеспечивает ему стабильные условия операционной деятельности и страховку от инфляции, роста цен на производственные запасы, нарушение деловой дисциплины поставщиками и т.д. С другой стороны, излишние объемы оборотных средств по всем видам означают их омертвление, дополнительные затраты по их хранению, оплату налога на имущество и в итоге - ухудшение финансового состояния предприятия. В этих условиях предприятие должно быть заинтересовано в определении оптимального объема и структуры оборотных средств всех видов для обеспечения бесперебойной деятельности предприятия и эффективности использования оборотных средств.

Финансовое положение предприятия, его ликвидность и платежеспособность, а также финансовые результаты деятельности во многом зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в оборотные активы, превращаются в реальные деньги. Предприятие, имеющее сравнительно небольшой объем средств, но более эффективно их использующее, может сделать такой же оборот, как и предприятие с большим объемом средств, но меньшей скоростью оборота.

Такое влияние объясняется тем, что со скоростью оборота связаны:

Минимально необходимая величина авансированного капитала денежных средств за его использование;

Потребность в дополнительных источниках финансирования с соответствующей за них платой;

Сумма затрат, связанных с владением товарно-материальными ценностями и их хранением.

Для оценки оборачиваемости в общем случае используют показатели оборачиваемости :

Для выявления причин снижения общей оборачиваемости оборотных средств (активов) следует проанализировать изменения в скорости и периоде оборота основных видов оборотных средств (производственных запасов, готовой продукции или товаров и т.д.), оценить влияние замедления оборачиваемости на конкретных стадиях производственно-коммерческого цикла на текущие финансовые потребности и результаты деятельности предприятия, разработать мероприятия по конкретной организации по ускорению оборачиваемости отдельных элементов оборотных средств.

Оборотные (текущие) активы различаются по степени ликвидности, то есть по способности трансформироваться в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью. Снижение ликвидности чревато не только дополнительным издержкам, но и периодическими остановками производственного процесса. Оценка ликвидности текущих активов на стадии финансового анализа. процесс регулирования ликвидности оборотных активов связан с понятием чистого оборотного капитала (чистые оборотные активы, собственные оборотные средства), величина которого определяется сравнением величины оборотных активов с текущими обязательствами предприятия (кредиторской задолженностью). Управление чистым оборотным капиталом подразумевает оптимизацию его величины, структуры значений его компонентов, что позволит свести к минимуму риск потери ликвидности.

Степень эффективности использования оборотных активов в операционной деятельности предприятия оценивается показателями рентабельности:

Целесообразно оценивать также рентабельность использования отдельных элементов оборотных активов для выяснения причин изменения эффективности и поиска путей роста.

При разработке стратегии управления оборотным капиталом необходимо найти компромисс между риском потери ликвидности и эффективности использования оборотных активов.

Высокая эффективность использования оборотного капитала предприятия - залог высоких показателей эффективности работы предприятия в целом.

3.4 Нематериальные акт ивы как форма вложения капитала

Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств предприятия (его затраты) в нематериальные объекты, используемые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Таким образом, нематериальные активы -- это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав.

К нематериальным активам относятся права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программное обеспечение, авторские права, монопольные права и привилегии (включая права на изобретения, патент, лицензию на определенные виды деятельности, промышленные образцы, модели, использование художественно-конструкторских решений), организационные расходы (включая плату за государственную регистрацию предприятия, брокерское место и т.п.), торговые марки, товарные и фирменные знаки, цена фирмы. Нематериальные активы по характеру применения похожи на основные средства. Они используются длительное время, приносят прибыль и с течением времени большая их часть теряет свою стоимость.

Особенностью нематериальных активов является отсутствие материально-вещественной структуры, сложность определения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения. Вложение капитала в нематериальные активы является объектом наблюдения, учета, анализа и управления. Инвестиции в нематериальные активы окупаются в течение определенного периода за счет дополнительной прибыли, получаемой организацией в результате их использования, и за счет амортизационных отчислений. Однако в последнее время отмечается рост экономического интереса к повышению доходности организаций за счет использования исключительного права организации на результаты интеллектуальной деятельности.

Основной частью нематериальных активов организации являются объекты интеллектуальной собственности, в состав которых включаются и другие объекты имущественных прав, а именно: неисключительные имущественные права (лицензии на осуществление видов деятельности, использование опыта специалиста и др.). Существует классификация нематериальных активов по видовому признаку и природе возникновения.

Эффективное управление нематериальными активами предполагает решение следующих актуальных задач:

· изучение структуры нематериальных активов в составе внеоборотных активов и всего имущества организации;

Подобные документы

Анализ финансовой устойчивости, динамики имущественного положения, показателей активов и пассивов, собственного и заемного капитала ОАО "Барнаульского вагоноремонтного завода". Разработка стратегии совершенствования структуры капитала предприятия.

курсовая работа , добавлен 28.11.2010


Структура и основные задачи анализа заемного капитала. Анализ динамики и структуры собственного и заемного капитала предприятия, оценка его кредиторской задолженности. Оценка эффективности использования заемного капитала, эффект финансового рычага.

курсовая работа , добавлен 28.09.2012


Экономическая сущность капитала и его классификация, понятие его структуры. Стоимость элементов заемного, собственного и долевого капитала. Структура капитала организации ОАО "Московский вертолетный завод им. М. Миля", максимизация уровня его доходности.

курсовая работа , добавлен 24.12.2010


Понятие капитала предприятия, анализ структуры, состава и динамики, эффективности использования. Оценка оптимальности соотношения собственного собственного и заемного капитала на предприятии. Совершенствование управления структурой финансов организации.

курсовая работа , добавлен 17.10.2009


Методика анализа движения собственного и заемного капитала, привлечения дополнительных источников финансовых ресурсов и их использования. Структурный анализ активов. Анализ наличия и динамики собственного оборотного капитала, источников его формирования.

курсовая работа , добавлен 20.11.2010


Экономическая сущность, состав и структура собственного капитала. Источники формирования и оценка стоимости собственного капитала. Понятие и виды дивидендной политики собственного капитала. Этапы разработки эффективной эмиссионной политики предприятия.

курсовая работа , добавлен 14.01.2012


Понятие оборотного капитала. Классификация оборотных активов. Состав и структура оборотного капитала. Модели формирования оборотных средств. Анализ управления оборотными активами ОАО ВПО "Точмаш". Выявление финансовых проблем на предприятии и их решение.

курсовая работа , добавлен 08.09.2014


Источники формирования, эффективность использования кругооборота, оптимизация, анализ влияния оборотного капитала на предприятии. Динамика и структура оборотных активов. Оптимальный источник финансирования эффективности использования оборотного капитала.

курсовая работа , добавлен 05.02.2011


Структура капитала и принятие инвестиционных решений. Взаимосвязь капитала и дивидендной политики корпорации. Оценка капитала на примере АО НК "Казмунайгаз". Влияние эффективности использования собственного и заемного капитала на рентабельность.

дипломная работа , добавлен 18.05.2008


Изучение состава, структуры капитала конкретного предприятия, рассмотрение различных подходов к определению оптимальной структуры капитала. Расчет соотношения собственного и заемного капитала, а также оптимальной структуры капитала данного предприятия.